随着数字技术加速渗透医疗领域，以阿里健康、京东健康、平安好医生为代表的互联网医疗平台迅速崛起。在行业高增长的背后，三巨头的商业模式与估值逻辑正面临市场重新审视。

从业务结构看，三家企业均以医药电商为核心收入来源。京东健康凭借京东集团的物流与流量优势，在药品及健康产品销售领域占据领先地位，但其营收中超90%依赖于商品销售，医疗服务收入占比不足5%。相比之下，阿里健康通过整合天猫医药平台，构建了相对均衡的电商与医疗生态；平安好医生则依托保险业务协同，在家庭医生服务领域形成差异化优势。

值得关注的是，京东健康的估值泡沫风险尤为显著。截至最新财报期，其动态市盈率超过80倍，远高于阿里健康的45倍与平安好医生的30倍。这种高估值主要建立在市场对其销售增长持续性的乐观预期上，然而随着监管政策收紧、药品集采范围扩大，单纯依靠流量转化的销售模式正面临增长天花板。2023年上半年，京东健康增速已从三位数回落至50%以下，而营销费用率却攀升至12%，显示其获客成本持续走高。

更深层次的问题在于，互联网医疗的核心价值应体现在医疗服务能力上。目前三巨头中，仅平安好医生通过自建医疗团队形成了完整的在线诊疗闭环，而京东健康仍停留在“卖药平台”的初级阶段。尽管其尝试通过收购互联网医院、接入医保支付等举措向服务端延伸，但医疗资源的整合效率与专业壁垒仍是待解难题。

从行业趋势看，随着《药品网络销售监督管理办法》正式实施，医药电商的合规成本将持续增加。国家推动分级诊疗制度落地，要求互联网医疗平台真正承担起健康守门人角色。这意味着未来竞争重点将从销售规模转向医疗服务能力，缺乏医疗基因的企业可能面临价值重估。

综合分析，互联网医疗三巨头正站在转型十字路口。京东健康若不能尽快摆脱对商品销售的路径依赖，其高估值恐难持续；阿里健康需解决业务协同效率问题；而平安好医生的保险+服务模式虽具潜力，但需突破盈利瓶颈。对于投资者而言，在关注GMV增长的更应审视企业的医疗服务质量、医保接入进度与技术创新能力——这些才是支撑互联网医疗长期价值的基石。